嘉士伯中国核心资产注入重啤，啤酒格局会生变吗？

重庆啤酒全国化发展的“春天”来了吗？

文/云酒头条

7月20日，重庆啤酒发布《关于披露重大资产重组预案后的进展公告》，对上交所7月8日发布的问询函依然没有给出业内外关注者所期望的正面回应，仅表示“本次重组事项尚需提交公司股东大会审议。公司将根据本次交易的进展情况，严格按照有关法律法规的规定和要求及时履行信息披露义务”，并进行了风险提示。

在7月8日发布的“关于对重庆啤酒股份有限公司重大资产重组预案的信息披露问询函”中，上交所围绕此次嘉士伯注资重庆啤酒的交易方案和标的资产，提出了7大类疑问，直指“是否彻底解决潜在的同业竞争问题”这一问题，同时关注到关联企业、投资者等多方利益，要求重庆啤酒方在5个交易日内予以书面回复，引发了市场关注。

7月16日，重庆啤酒发布公告，将书面答复上交所发问询函的时间延至2020年7月22日前。

重庆啤酒的一系列回复，引发市场对重庆啤酒此次重大资产重组不同版本的猜想。嘉士伯注资重庆啤酒，既是履约，也是进行资产整合。但比百威、青啤、华润啤酒等品牌高歌猛进，嘉士伯目前在中国市场仍有较大距离。嘉士伯此时选择注资，给行业内外留下了想象空间。

尾生

《庄子·盗跖》中有文“尾生与女子期于梁下，女子不来，水至不去，抱梁柱而死”，后世以此比喻坚守信约。

现在，嘉士伯对重庆啤酒而言，就是守信的“尾生”。

6月20日，重庆啤酒对外发布《重庆啤酒股份有限公司重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易预案》，披露嘉士伯将重庆啤酒体系外的中国优质资产注入到重庆啤酒体系内，履行嘉士伯解决同业竞争问题的承诺。

资料显示，嘉士伯曾于2013年通过部分要约收购的方式收购重庆啤酒30.29%的股份，并向重庆啤酒作出了一项同业竞争有关承诺，其承诺在获得监管部门、上市公司股东的批准，以及相关资产少数股东同意情况下，在要约收购完成后的4-7年的时间内，将其与上市公司存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入上市公司。

公告明确，此次交易嘉士伯拟注入资产广泛分布于新疆、宁夏、云南、广东、华东等地，涉及啤酒品牌包括嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端/超高端品牌，也包括乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等地方强势品牌，将整体增强重庆啤酒“在全国啤酒市场中的竞争优势”。

资本市场对此反映强烈，重庆啤酒股价6月22日开盘价为每股64元，截止7月13日收盘价为每股72.13元，连续3周飘红。

业内外投资者都在猜想一个问题——重庆啤酒全国化发展的“春天”来了吗？

定位

重庆啤酒能否迎来全国化发展“春天”，取决于两个因素：其一，嘉士伯的规划，其二，市场竞争态势。

定位为“西南王”，重庆啤酒当之无愧。据近三年年报，重庆啤酒自2017年以来，利润已经连续三年增长。2019年，无论是归属于上市公司股东的净利润，还是扣除非经常性损益的利润，都创下重庆啤酒的利润新高。

重庆啤酒至今共拥有13家控股酒厂和1家参股酒厂，位于重庆、四川和湖南等地，其中重庆市场是公司的核心市场。公司拥有深受消费者喜爱的“重庆”和“山城”等两大本地品牌。2019年11月，重庆啤酒董秘邓炜曾对外表示，重庆啤酒产品在重庆区域市场占有率为83%左右，四川区域市场占有率为9%左右。

那么旗下品牌众多的嘉士伯，是否会将重庆啤酒定位为全国化品牌，并斥重金予以推广？

重庆啤酒之于嘉士伯，类似于哈尔滨啤酒之于百威。重庆啤酒雄踞西南，而哈尔滨啤酒则盘踞东北，都属于地方强势品牌。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、啤酒营销专家方刚表示，重庆啤酒可能也会面临同样尴尬，在市场竞争中可能不会太抢眼，“至少重庆啤酒做成全国性品牌的概率不大”。

资产注入更大的意义在于品牌、市场、供应链的协同。

相比之下，嘉士伯中国拥有乐堡、嘉士伯、1664 等高端国际产品和乌苏、大理、华狮等本土品牌 ，资产注入有利于进一步增强生产 、运输与销售环节的协同， 有利于本土品牌与国际品牌的协同；嘉士伯中国业务在嘉士伯亚洲区域的销量占比领先约 56%。2019 年中国区销量同比有机增长 8%，均价提升 10%+，中国区销售收入同比增加19%，对比亚洲整体 12% 这主要得益于嘉士伯在西部地区新品推广顺利，国际精酿产品 1664 Blanc 增长 50%，而本土品牌乌苏和大理分别销量同比增长45%和11%，品牌继续升级推动量价齐升， 这部分资产注入会进一步激活公司的高端化潜力。

蓄势

当前，国内啤酒市场已进入存量阶段，自2014年起，市场出现连续下滑。但在2019年，全国415家规模以上啤酒企业实现利润总额121.85亿元，同比增长5.61%；2020年5月，我国规模以上啤酒企业产量408.1万千升，同比增长14.6%；6月，全国规模以上啤酒企业产量455.4万千升，同比增长7.6%。

今年以来，龙头企业营收改善，利润增高，升级趋势明朗，资本市场也进行了积极回应。

在此大背景下，不少业内人士认为，嘉士伯选择此时注资是在化零为整。

根据Global Data数据显示，按销量计算，嘉士伯在中国高端及超高端啤酒市场的份额是4.6%，明显落后于百威、青啤、华润，后三者的市场份额分别达到46.6%、14.4%和11.0%。

嘉士伯中国核心资产注入重啤，啤酒格局会生变吗？

如果从地域来划分，嘉士伯在西部地区称王，据2017年年报，嘉士伯在西部市场占有率已达59%。东北地区和东南地区多被华润和百威占据，中部地区则更多体现为巨头混战，鹿死谁手还难确定。

按照东北证券分析，长期来看，嘉士伯中国是非常优质的啤酒资产。嘉士伯作为在国内市场第二大的外资品牌，受益于啤酒的消费升级，近几年实现了快速的增长，从预案中透露的信息看，2019年嘉士伯A包资产和B包资产合计营收为72.8亿，同比增长25%；净利润8.1亿，同比增长63%；归母净利润7.6亿，同比增长62%，有着较好的内生的增长能力和利润表现。经过2015年以来对国内工厂的一系列调整，公司显著提高了产能利用率和运营效率，目前公司正处在“扬帆22”计划之中，以财务为导向，预计2022年后有望进入利润释放期。

近年来，欧美市场萎缩，而中国已成为嘉士伯最大销量市场，愈加重要，嘉士伯在中国实现多维度扩张成为必然。

东南沿海地区相对富庶，市场潜力巨大，成为众多啤酒巨头争相抢夺的主力市场，啤酒消费也呈现消费升级趋势，主销的高端产品利润率较高，嘉士伯也必然紧随，望向这一市场。

啤酒市场对竞争者公平开放，嘉士伯不断发力，百威、青啤等也有所准备。近年来，百威延续市场优势，保持市场优势地位；青啤对内淘汰落后产能，落地股权激励，对外力推高端新品营销活动，推出餐吧、酒吧和直营店；华润啤酒自收购喜力后，正式进入“双品牌群”时代，瞄准年轻消费者，不断完善高端产品线。

东吴证券于7月发布研报，表示疫情发生以来，边际恢复加速，一季报低点已过。短期来看，餐饮边际恢复改善，政策推动提高居民消费意愿和能力，叠加夏季旺季来临利好终端动销。中长期看，行业提价+升级+关厂，行业延续盈利改善逻辑。

业内人士普遍认为，虽然龙头区域垄断市场格局清晰，但长期来看市场动态竞争必然加剧，五大巨头将围绕高端、超高端市场份额进行苦斗。