“华润系”强势入局未改 “颓势”，金种子酒股东套现超6亿元

11月29日，金种子酒公告称，新华基金旗下两只资管产品新华基金——金种子1号资产管理计划和新华基金金——金种子2号资产管理计划从5月16日以来共减持公司股份2631.09万股，持股比例降至3.8%，合计套现超6亿元，较发行价赚了5亿多。公开信息显示，这两支基金在2019年中报首次出现在金种子酒的前十大股东。

新华基金通过减持大赚一笔的好“运气”和华润有关。

今年2月16日，阜阳投资与华润集团签订协议，前者将所持金种子集团49%股权转让给华润战投，华润成为金种子酒集团第二大股东。

受利好消息刺激，金种子酒的股价开启5连板，并且很快就创下历史最高的32.87元。新华基金赶上了好时候，择机减持套现。

华润在对金种子进行资本投资的同时，也深度介入管理。

7月8日，金种子酒迎来高管团队大换血，董事会全票通过三项议案，聘任何秀侠为公司总经理、金昊为公司财务总监、何武勇为公司副总经理。值得一提的是，这三位高管均在华润啤酒要职工作多年。从履历来看，何秀侠具备营销背景，何武勇则更侧重人力资源开发。

在白酒行业竞争加剧、公司中高端产品的布局落后于市场的背景下，华润多位高管进入核心管理层，让市场对金种子酒的品牌复兴有了更高期待。

不过，在华润团队进驻后的首份季度成绩单中，金种子酒持续亏损的境况并未改善。

三季报显示，今年1至9月，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长0.99%；净利润亏损1.36亿元；第三季度实现营业收入2.13亿元，同比下降18.59%；净利润亏损0.81亿元。从三季报来看，业绩表现不及外界预期。

战略滞后业绩疲软

金种子酒始建于1949年7月，作为徽酒“四朵金花”之一，于1998年在上交所上市，是中国第八家、安徽第二家白酒上市公司。

2012年是金种子酒登上巅峰的一年。当年金种子酒的营业收入达22.94亿元，净利润达1.33亿元，双双达到历史最高。

此后，金种子酒的业绩开始下滑。2018年至2020年，金种子酒营业收入分别为13.15亿元、9.14亿元、10.38亿元，扣非归母净利润分别为0.17亿元、-2.284亿元、-1.138亿元。2021年，金种子酒实现营收12.11亿元，其中有4.58亿元来自医药业务，归母净利润-1.66亿元。在国内20家上市白酒企业中排名倒数。

金种子酒常年根植低端线，产品进化跟不上消费市场升级的步伐。数据显示，金种子酒低端产品占比由2019年的14.17%大幅提高至2021年的32.64%。而中高档白酒的营收占比从2019年的41.76%下降至2021年的28.29%。

此外，受原材料价格上涨等影响，金种子酒的毛利率不断下降，销售费用和毛利率失衡问题凸显。

数据显示，公司毛利率从2019年的57.30%快速下滑至2021年的42.05%；2019年到2021年，金种子酒的销售费用分别为3.1亿元、2.7亿元、2.7亿元，占比分别为32.47%、26.03%和22.57%，远超同行上市公司的平均水平。

从产品类型来看，2021年金种子酒普通白酒的毛利率只有33.61%，中高端品类毛利率只有51.8%，与其他中高端品牌相距甚远。今年上半年，茅台整体毛利率高达92.11%，五粮液酒类产品毛利率也达81.86%。

引人注意的是，去年，金种子酒应收账款增幅远超营业收入增幅，对此，上交所要求其说明原因及合理性。对于白酒业务，金种子酒称，一方面，公司2021年度为推广新品金种子馥合香，给予新品经销商一定的账期支持；另一方面，白酒销售具有季节性特征，经销商一般12月份开始为春节备货，公司会给与合作较好、信誉较好的经销商一定的赊销额度及账期。

连年亏损之下还要扶一把经销商，金种子酒肩上的担子可不小。

拿不下高端守不住低端

今年以来，虽然华润强势入局，却并未扭转金种子酒的发展颓势。

不论是保障低端市场份额还是推进中高端产品布局的策略，均收效甚微。

2020年，金种子酒开启中高端转型之路，逐步形成以金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507为代表的中高档酒格局，并将金种子馥合香定位为徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的战略性产品。

但在竞品强势、品牌力不足的情况下，金种子酒中高端产品的业绩表现不尽如人意。

2021年中高档酒的营收同比下降32.34%至3.43亿元，今年三季度中高档酒营收同比下滑68.10%至0.51亿元，可见市场基础之薄弱。

不仅如此，即使是在白酒低端市场，金种子酒的的市场竞争力也令人担忧。

目前，金种子酒普通白酒主要品牌有种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列。今年三季度，金种子酒的普通白酒营收同比下滑87.69%至0.38亿元。而早在2月上旬，平安证券有关徽酒的行业研究报告称，假设2020年安徽白酒市场规模约330亿，对省内四家上市酒企的市场份额进行测算，计算得到古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒在省内白酒市场份额分别为:21.8%、9.6%、6.1%，而金种子酒仅占1.8%。

鲸平台智库专家、知趣营销总经理、酒类分析师蔡学飞认为，华润和金种子酒目前还处于一个深度磨合期，华润刚刚推出的“啤+白”模式在具体实践中还有很多落定工作要执行，是否有助于金种子做出更好的业绩还有待观察。

蔡学飞表示，金种子目前的战略是在围绕以馥合香为主的高端化以及新的产品线布局，但实际上，这对于企业的前置性投入要求非常高，对于企业的品牌力也有较高要求，这些都是金种子酒目前的短板，且短期内难以改变。虽然华润拥有渠道等方面的优势，但是目前整个酒行业处在深度调整期，具体的战略实施效果如何，依旧存在许多不确定性。