深度丨强“疫”之际，新一轮的行业调整将会走向何方？

企业发展到一定规模之后比拼的是系统的竞争力以及对风险事件的应对能力。通过回顾2003年的SARS事件以及消费特性的分析，新型冠状病毒的爆发一定程度上影响区域白酒（白云边、黄鹤楼酒）地方快消食品的短期的消费，中长期来看对于企业系统的修复大有裨益，其中白酒的竞争力更优。

擅长应对“黑天鹅”，是一种优秀的竞争力

尼采有一句名言：“杀不死我的，只会让我更坚强”。系统如若太强韧，必定会扼杀创造性的思维。我们认为有些事情能从冲击中受益，当事物暴露在混乱、压力、风险和不确定性时，他们反而能壮大。

很多人比较喜欢线性思维，随着公司收入规模的扩大，增速逐步下行，很多人喜欢按照传统的经验做的盈利预测，按照经验来做的模型。但是我们忽视了一点，经验往往也会失效（社会环境会发生变化），增长也往往呈现出非连续性，尤其是变化莫测的现在。

我们认为，对于体量较大的企业（组织）而言，风险始终是第一位的，对于一个组织而言，擅长于应对黑天鹅事件的能力是一种优秀的竞争力。

当前，新型肺炎的疫情仍处于爬坡期，尚未见到拐点。根据国家卫健委数据，进入2020年1月以来，新型肺炎疫情的扩散有所加速，确诊病例与疑似病例持续增加，疫情仍处于爬坡期。

受新型肺炎的影响，湖北多地封城、全国延期复工，经济短期受到一定影响，但长期影响预计有限。随着疫情的持续蔓延，感染人数与范围持续增加，对湖北乃至全国的企业生产和居民生活造成了一定影响。其中，餐饮、旅游、电影、交运等行业影响较为明显，但一旦疫情有效得到控制，中长期来看疫情预计对经济影响有限。

每一次风险背后，酝酿着下一波的机会

我们回顾食品饮料历次风险事件，我们发现每一次风险事件当时，短期会影响总量的消费，但是也会加速行业的品牌集中，中长期有利于优质供应的企业。白酒：2003年非典事件事件之后，迎来消费的快速修复，奠定了白酒黄金十年的基础。2012-2015年塑化剂事件以及三公反腐政策的挤压，白酒行业进入被动去产能周期，换得2015年至今白酒品牌的分化成长和品牌的加速集中。

2003年非典疫情集中在二季度，聚集性场景大幅缩减，对于白酒行业来说主要影响的是淡季动销，对春节旺季动销基本没产生影响。白酒价格带的上下两头产品消费场景和群体稳定性更强，使得其抗风险能力更强。进入三季度气温逐步升高，非典得到有效控制，三季度白酒消费逐步回升，中秋旺季正常动销，三季度多数酒企收入增速回归正增长。

总结来看，非典事件对当时白酒行业的影响时间周期较短且集中在淡季，叠加白酒行业处于黄金十年起点，白酒行业短暂调整即开始回归快速增长。

2012年，三公消费+塑化剂事件，导致原本就存在较大泡沫的白酒行业产生深度调整，高端白酒作为直接限制消费对象受到重创，白酒销售出现断崖式下滑。由于长期的消费意愿存在惯性，限制政策是逐步出台的，因此尽管茅五一批价在2012年已开始拐头下行，但酒企业绩从2013年才开始正式调整，本次调整历时3年，多数酒企业绩腰崭，相对而言茅台、古井、顺鑫抗调整能力较强，年度来看收入端仍能实现正增长，2016年开始整个行业景气度才正式回升，白酒股在16-19年不断创造奇迹，独领风骚。

综合来看，塑化剂事件只是引起白酒行业调整的一个导火索，行业调整幅度之大与其内部多年高速增长产生的较大泡沫密切相关，因此行业调整时间相较“非典事件”此类单一因素产生的影响周期要长很多。

每次的波动，实际上是洗牌的过程，消费品更是如此，其背后逻辑在于我国居民需求曲线正处于上行通道中，需求层级逐步由物质需求过度到安全需求乃至受尊重的需求，短期的波折不改向上的趋势，当食品安全事件发生后，势必会增加安全的需求，对大品牌的发展更为有利。

从人口结构来说，2018年我国的人口结构与1995年的日本十分相似，在人群消费习惯一致假设下，最接近日本的“第三消费时代”，对品牌的追逐依旧是主要的趋势。按照马斯洛的需求曲线的迁移逻辑，中国近年逐步完成了物质方面的需求，后期有望逐步过渡为安全的需求依旧受人尊重的需求，品牌集中趋势有望持续。对于品牌集中度偏低的子行业（如白酒、调味品）更为受益。

行业影响几何？哪类企业有望最受益？

新型肺炎对消费的影响主要发生在一季度，部分延续至二季度，预计至三季度影响基本消失。

从季节性来看：必选消费品的季节性弱，乳制品、肉制品、调味品在四个季度间的消费分布较为均匀。可选消费品的季节性较明显，白酒最强，其一季度消费占比达到35-40%，三季度也达到了30%，受春节和中秋国庆等节假日影响明显。啤酒呈现一定的季节性，二三季度消费占比在30%左右，一季度次之，四季度最低，主要受气温影响。短期来看，本次疫情预计对一季度的白酒消费有影响（家庭消费有一定的对冲），对乳制品、肉制品、调味品、啤酒等影响相对较小。

从消费场景来看：短期餐饮消费承压，对白酒、啤酒影响较大，乳制品以商超为主受影响较小。从消费场景看，由于疫情影响餐饮业基本处于停业状态，对白酒、啤酒等以餐饮消费为主（聚集消费）的消费品影响较大。调味品虽然也以餐饮渠道为主，但消费者转向家庭后仍然会使用必选的调味品，家庭端消费量的增加能部分弥补餐饮端消费量的减少。乳制品虽然受到送礼需求减少的影响，但其作为必需品且具备一定的储备属性，同时具备较高的健康属性，在主要的食品饮料子版块中受影响较小。

综合来看，白酒消费集中于春节旺季，且以餐饮为主，两个维度受影响明显，因此受疫情影响比较直接，结合白酒2019年底白酒行业低库存情况，我们认为影响有限。乳制品季度间消费平稳，以商超为主，综合来看影响较弱。调味品季度间消费平稳，餐饮转向家庭消费结构间发生变化导致小幅下滑，综合看影响适中。啤酒一季度属于消费淡季，但以餐饮渠道为主，综合预计影响也适中。

哪类公司影响大？我们认为，抗风险能力比较强的企业有望持续受益。

中长期来看，商业模式以及公司竞争力最为重要。我们认为白酒、调味品等子行业，国内自主定价，商业模式很好，具备较好的长期投资价值。具体公司而言要考虑公司的竞争力，全国化的大品牌相较于区域的品牌，受区域的影响会更小，抗风险能力更强；从产品角度而言，受众群体较大的产品影响相对较小；从渠道来看，渠道体系健全的企业更为受益，除了传统的经销商和KA渠道，在电商以及新渠道方面有所布局的更为受益。