“三高”隐疾未治 国台酒业真学茅台还是蹭热度

原标题：学茅台治理经销商？“三高”隐疾才是国台的燃眉之急

一面是贵州茅台带队处罚经销商团队，一面是国台酒业不再增加新经销商。缘何此前“相敬如宾”的企业与经销商关系，变得如此岌岌可危？

据悉，自4月15日起，贵州国台酒业销售有限公司根据2021年国台市场布局规划，将不再接受新增经销商审批，与此同时国台将全面进行服商、优商工作。此次经销商政策改革能否解得了国台酒业关联交易占比高、存货高以及负债率高的“三高”问题，仍然是个谜团。

大客户“闪现”之谜

一面是广阔的消费市场，一面是收窄的经销商队伍。国台酒业葫芦里到底卖的什么药？

根据2021年市场布局规划及服商工作计划，4月15日以前完成精准招商和补商工作，公司将全面进行服商、优商。如后续有未按合同约定完成配额任务被优化调整经销商的区域，国台将则根据当地情况另行制定补商计划。

针对目前该文件实施情况，酒讯致电国台酒业，但截至发稿前，未获得回复。

对此，业内人士指出，“对于国台酒业而言，不再添加新的经销商一部分原因在于以此方式进一步提升产品形象，为上市做足‘戏份’。但值得注意的是，服商、优商从一定程度而言对经销商的要求更高，因此使得仍存在经销商名单上的公司面临巨大挑战。”

尽管经销商团队的动作接二连三，但事实上，国台酒业的经销商团队始终是一个谜一样的存在。

根据此前招股说明书显示，国台酒业第一大客户为天津帝泊洱生物茶连锁有限公司”（下称“帝泊洱生物茶”），2017年至2019年先后向国台酒业采购3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占国台酒业营收比例分别在6.36%、4.09%、2.47%。据了解，该公司的法人代表为吴迺峰，而闫希军、闫凯境、裴富才是该公司董事。

然而戏剧化的一幕，出现在国台酒业提交招股说明书的前夕，帝泊洱生物茶悄然注销。此前的第一大客户退出历史舞台后，又一家名为广东粤强酒业有限公司的经销商，以接近8500万的金额，成为国台酒业的头号经销商。招股书显示，2020年1~6月，粤强酒业及关联方累计实现销售额为8495.37万元，占营收比例为6.25%。

根据公开资料显示，2018年2月和4月，国台酒业两度增资之时，粤强酒业合计出资3600万元入股换得国台酒业1.19%股权。2019年7月，国台酒业对整体股东转增股本，股本变更后，粤强酒业持有435.74万股，持股比例保持1.19%不变。

无论是帝泊洱生物茶还是粤强酒业，国台酒业与经销商的关联交易问题不可忽视。招股说明书显示，2017年至2019年间，国台酒业向前五大客户销售金额分别为1.11亿元、2亿元、2.42亿元，占同期主营业务收入的比例分别为19.45%、17.01%、12.8%。

对此，业内人士指出，白酒生产商与经销商的关系从一定程度而言应该是上下游关系，很少出现相互相参股持股的情况。如果白酒生产商将自产白酒售卖给经销商，便完成了销售闭环，而经销商是否销售给消费者，则是另一个闭环的问题。

存货高企之忧

与关联交易高同等影响国台酒业发展的，还有高居不下的存货量。

据了解，国台酒业存货由2017年末的11亿元增加至2019年末的13.85亿元，主要因半成品和库存商品增加所致。其中，在2018年，国台酒业存货高达12.16亿元，甚至要高于其2018年11.44亿元的全年营收。另外，库存商品是以完整包装形式对外销售的成品酒，国台酒业库存商品由2017年的4665.49万元增至2019年的1.14亿元，3年增长144.35%。

对此，白酒营销专家蔡学飞分析表示，国台酒业的业绩增长是依靠酱香品类增长和全国性招商，没有经过市场检测，其库存过高可能正是产品动销率较低的表现；而且白酒的品牌树立、成熟需要一个过程，在资本的催熟下，企业过快的发展不利于相应渠道、组织、品牌的组建，会埋下风险；如果高速发展与市场动销不匹配，带来库存量较大，就会引起价格波动等问题。

事实上，隐藏在库存高企背后的隐疾源自国台酒业终端销售受阻。

根据公开资料显示，国台酒业2019年高端产品产量为4056.60吨，销量为3630.94吨，产销率89.51%；而2018年，高端产品产量为2826.26吨，销量为2842.20吨，产销率为100.56%。经过粗略计算，2019年高端产品产量同比增长43.53%；销量只同比增长27.75%。

高端产品产销量发展不均衡的同时，国台酒业终端价格不一也成为阻碍国台酒业市场乱象之一。

近日，酒讯走访了北京部分商超发现，国台酒在北京的市场占有率较低，部分大型超市均未售卖。其中，酒讯在北京沃尔玛、物美以及盒马鲜生超市内并没有发现国台酒身影。

除线下市场占有率外，酒讯还调查了线上市场发现，在天猫国台旗舰店中，售价为1499元的500ml装53度国台15年礼盒装在各店铺中价格不一。

其中，某注册地为贵州的店铺内售价为1399元，更有发货地为苏州的某商家售价880元。500ml装53度国台年份酒十年在天猫国台官方旗舰店售价为1199元，发货地为广东的某店铺内售价为1699元，1919酒类电商平台售价899元，另外在阿里拍卖上看到该产品拍卖价格在200-800元不等。另外，2014年500ml装53度国台国标酒京东国台旗舰店中售价为599元，而在淘宝平台某发货地为青岛的商家售价为280元。

对此，业内人士指出，国台酒业存货量较高除有基酒储存因素外，也反映出企业市场动销缓慢等问题。在今年新冠肺炎疫情影响下，部分区域酒企面临较大挑战，给今年计划上市的国台酒业增添另一阻碍。因此，以目前状态上市，国台酒业未来也会暴露更多问题。另外，目前“倒爷”在全国各地窜货，导致渠道难做。市场价格管控不佳，对于经销商危害较大。

负债率的难言之隐

与此同时，在国台酒业整体上市过程中，高于行业平均值的负债率也成为一大隐雷。

根据公开数据显示，2017-2019年，国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1%，而同期A股白酒类上市公司资产负债率均值分别为30.04%、31.75%、32.34%，远高于同行业上市公司资产负债率均值31%。

对于高负债率，国台酒业解释为：“报告期内，公司资产负债率高于同行业平均水平，主要原因系公司为推进基础建设、扩大生产规模和并购等进行了较大规模借款。”

然而，大量负债导致公司财务费用居高不下，吞噬近1/4的年度净利润。根据国台酒业招股书显示，2017年-2019年，国台酒业净利润分别为0.7亿元、2.47亿元、3.74亿元。

对此，业内人士向酒讯指出，“高于同业的负债率如同一个定时炸弹，这不仅对于上市，还对于企业长远发展而言，都成为一大隐雷。尤其是，国台酒业借款的陆续到期，未来能否具有偿还能力，也将成为决定企业命运的关键点。”

截至2019年底，国台酒业的有息负债余额为18.17亿元，占总资产的37%，资产负债率已达到61.10%。随着借款的陆续到期，国台酒业偿债支出增大，现金流或许也将出现压力。截至2019年末，国台酒业货币资金为10.22亿元，与有息负债相比，仍存8亿元资金缺口。而更为棘手的是，该笔有息负债将在未来3年内陆续到期偿付。

对此，国台酒业表示，大规模有息负债一方面加大了公司的财务费用负担，降低了公司的整体盈利能力；另一方面随着借款陆续到期，公司的偿债支出将逐步增大，公司的现金流规模也将被一定程度削弱。

“无论是速动比率还是流动比率，国台酒业均远低于同行，令人不由担心其资产质量与还款能力。”对此，业内人士指出。