中信证券：春糖会再验景气趋势 看好白酒反弹行情

①短期看，疫情稳定、经济复苏下白酒景气高企，预计2021年提价&量增将共同驱动确定性较强的高增长；②白酒消费升级继续延续，呈现加速状态，高端的千元价格带需求快速扩容&次高端价格带整体上移；③酱酒热已成趋势，行业空间广阔，短看产能释放、长看以品牌为核心的综合能力的竞争。在春糖会积极信号&2021年开门红催化下，板块望迎来反弹行情，推荐2021Q1高弹性标的山西汾酒、酒鬼酒、泸州老窖，推荐攻守兼备高端龙头贵州茅台、五粮液。

成都春糖会期间，通过参加酒厂展会、主题论坛、渠道调研等活动，我们主要有如下见闻和思考：

①消费升级超预期，千元价格带快速扩容&次高端价格带整体上移基本达成一致共识；

②酱酒成长空间广阔，短看产能、长看以品牌为核心的综合实力；

③预计2021年主题为高景气下量价提升带来的高确定性增长，未来健康增长可持续。

千元价格带需求快速扩容，龙头地位稳固&新锐玩家共享高端景气红利。

渠道调研反馈，疫情以来，千元价格带的高端白酒需求更加旺盛，茅台需求&价格坚挺，五粮液旺季动销表现超预期，全国名酒&地产酒龙头纷纷加大千元价格带布局力度，高端酒整体景气呈现加速趋势。展望未来，预计高端龙头行业地位稳固&确定性最强，茅台继续引领行业景气、一枝独秀，五粮液和泸州老窖价格将不断向上突破、保持现有领先地位；汾酒、郎酒、洋河、酒鬼酒、古井等少数龙头酒企也望凭借强大品牌力和渠道深耕在部分区域市场共享千元价格带扩容红利。

次高端加速升级，预计将驱动未来优势次高端单品景气，全国化依然存在变数。

疫情引导下被动“喝少酒”激发更多“喝好酒”，白酒消费呈现加速升级趋势，驱动次高端价格带的整体上移。渠道调研反馈，次高端名酒剑南春宴会消费占比持续提升，400元左右价格带逐步成为全国各宴席市场普遍认可的价格带。展望未来，尽管次高端板块竞争激烈，但受益于强劲的消费升级，未来名酒龙头核心产品有望维持稳健向上的增长趋势，判断青花20、古井20、四开、M6+、红花郎、窖藏1988等产品将在未来几年充分受益、实现高确定性量价齐升。

另外，次高端全国化仍有一定变数，不同酒企全国化的基础和能力存在差异：①地产酒龙头，汾酒实现省外快速突破&全国化势能强劲，洋河初步实现泛全国化布局，古井和今世缘有望在基地市场周边板块扩张；②二线名酒，剑南春已经实现已经实现全国化，水井坊、舍得仍需较大突破；③酱酒企业，郎酒（红花郎）、国台以及习酒等竞争力领先。

酱酒成长空间广阔，短看产能、长看以品牌为核心的综合实力。

本次春糖会调研，我们明显感受到从茅台热到酱酒热、从酱酒全国化到全国酱酒化的趋势，预计未来酱酒行业收入规模将由现在的1550亿元扩张到3000亿元以上。目前，酱酒已形成“一超两极多强”明显梯队，：既千亿规模的贵州茅台，百亿规模的习酒和郎酒以及20-50亿元销售规模的国台、钓鱼台、珍酒、金沙等高速成长的酒企。优质酱酒实际年产量（约白酒行业年产的2%）供给紧俏，预计产能&基酒储备丰厚的酱酒企业短期内将最为受益、持续高增。

预计2023-2025年本轮酱酒大幅扩张的产能释放、供给逐步充足后，酱酒行业将逐步成熟&开始分化，以品牌为核心、品质&渠道&产能等综合实力突出的酱香酒企望脱颖而出、强者恒强。同时，预计酱酒放量扩张后将冲击现有白酒行业格局并加剧分化，但预计各香型龙头仍将保持较强竞争力&行业领先地位。

预计2021年主题为高景气下量价提升带来的高确定性增长，未来健康增长可持续。

2021年疫情稳定、疫苗普及后，国内经济望有持续复苏，从而有效驱动白酒板块量价齐升。

一方面，行业再迎来趋势性提价：①高端，年初至今茅台相继提升公司系列酒、定制酒、生肖酒、年份酒等出厂价；五粮液提升普五计划外价格至999元；老窖3月部分区域相继提价，目前经销商打款价提升至950元；②次高端，各名酒持续提价，酱酒品牌亦在缺量的情况下快速提价。另一方面，行业景气高企、动销乐观，名酒开门红可期，高增长并非仅仅低基数因素驱动，而是动销快速增长基础上的扎实表现，具体看：

1）高端：茅台非标全面提价，强力控价批价稳定，普飞提价条件逐步成熟、未来增长动能持续释放。五粮液旺季动销超预期，快速放量下批价整体稳健，节后控量稳步挺价，目前批价维持在980-1000元，地位稳固&节奏向上，料稳健增长可持续。国窖1573回款已超50%，全年高增目标实现确定性较强背景下，持续挺价望逐步实现顺价销售。

2）次高端及其他：汾酒全国化势如破竹，渠道反馈动销积极、信心充分，2021Q1回款超50%、表现优异，预计未来高增长势能持续释放。酒鬼Q1大超预期，2021开启省外扩张，全年高增可期洋河、今世缘、古井等地产酒龙头主力&战略大单品动销表现优秀，结构升级加速。

风险因素：

疫情控制不及预期风险；白酒行业景气不及预期风险；消费升级不及预期风险。