华创证券：白酒春节动销平稳，汾酒徽酒相对突出

中华网酒业2月8日讯，华创证券发布研究报告称，春节消费及白酒行情-动销整体平稳趋势向上，渠道健康价盘稳定。今年春节局部地区仍有疫情，各地返乡政策有所放宽，交运、餐饮零售、旅游等消费回暖，但仍不及疫情前水平。总体来看，今年春节趋势向上，渠道相对健康价盘稳定。各酒企回款进度均在40%以上，区域龙头更高，报表开门红确定性较高。动销出现区域分化，安徽江苏山西等地较强，目前看库存较往年较低，预计节后有补充性消费。该行认为，白酒春节动销平稳，批价坚挺，高端稳健，次高端尤其是区域龙头表现较佳，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。推荐：贵州茅台(600519.SH)，五粮液(000858.SZ)，洋河股份(002304.SZ)，泸州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(600809.SH)等。

分价格带：高端稳健，次高端分化，区域龙头表现较优，汾酒徽酒相对突出。

高端：整体稳健，茅台、老窖加速，汾酒势能延续，五粮液蓄力。渠道调研反馈如下：1)茅台：飞天发货1.5个月，动销平稳，囤货降温，库存一周以内，散瓶价格稳定在2760-2850元;非标及系列酒表现较佳;2)五粮液：普五批价坚挺，维持970-980元，动销中高个位数增长;经典五粮液势头有所改善;3)老窖：批价920-930元保持坚挺，发货约2个月，动销频率好于去年，销量高个位数增长，华北低度表现更优，沪川渝苏等地反馈积极;4)汾酒：终端动销势能较强，库存为板块内相对最低，多地出现销售断货情况。预计青花系列动销实现40%以上增长，青20及青30复兴版出货较快的同时批价稳定，目前分别为375元/860元。

次高端：表现分化，区域龙头较为出色，古井、今世缘表现较强。渠道调研反馈如下：1)区域龙头：徽酒亮眼，苏酒良好。古井节前回款/发货进度55%+/45%快于往年，出现区域断货现象，各线产品动销较强，省内整体增速约15%-20%，省外更高。目前古16以上产品价盘相对稳定，古8及以下价盘还有所提升，渠道利润被放大。省外市场完成度较高，除河南有一定拖累外均完成50%以上回款;迎驾终端备货积极性高，洞藏6/9在皖南市场优势凸显;口子窖打款和发货创新高，动销良好。苏酒方面，洋河多数区域回款55%+，梦6+动销增速双位数。今世缘打款30%-40%，南京、常州、徐州等地动销增速均在30%以上，库存较低，部分经销商已在补货阶段;2)扩张型酒企：表现平稳，地区分化。酒鬼酒省内动销增速13%-15%，量增为主，其中内参中双位数增长，批价820元与去年持平，库存1个月。舍得走势平稳，局部地区库存略高。水井坊走势平稳，节前销量增长3%-4%，江苏反馈较佳。

白酒板块投资建议：春节动销平稳趋势向上，板块估值回落，开门红有力支撑。白酒春节动销平稳，批价坚挺，高端稳健，次高端尤其是区域龙头表现较佳，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。节前板块估值回落，已经又到布局良机时点。具体标的而言：

核心以一线标的茅五泸汾为主，首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，全年维度五粮液价值空间已经明显。茅台收入加速确定性强，且市场化改革有望持续落地，长线价值凸显。汾酒新帅预计加大改革力度，品牌势能加速释放，高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。

春节旺季区域龙头更具亮点，短期古井、今世缘催化充足，洋河一季度报表具备保障。全年视角清晰，该行延续前期判断，苏酒、徽酒等龙头酒企改革释放红利，其中古井和今世缘持续关注春节旺季高景气度带来的加速增长机会，徽酒受疫情影响较小，同比备货积极，动销亮眼，推荐古井，关注迎驾贡，今世缘在省内市场实现较快增长，新品势能进一步释放，而洋河春节备货进度超市场预期，一季度报表具备确定性。

扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，该行预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。

风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。