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人心思涨,茅台提价可行性几何

2021年12月13日 10:20 来源:中泰证券研究
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近年威士忌、红酒等洋酒和浓香白酒龙头普涨且幅度可观,茅台作为酱香龙头也应具备提价基础。当下茅台的市场环境、竞争格局和管理层的市场化改革决心都已不同往昔,对主力大单品飞天茅台的提价时机已经成熟。从茅台提价历史可清晰看到历次提价均幅度较大,指导价通常贴近实际市场价格,考虑当下市场情况提价幅度或超预期。

提价一方面将明显增厚利润,另一方面也有利于茅台渠道改革和市场化运作,并为茅台1935新品理顺价格带,贡献第二增长曲线。

贵州茅台作为龙头对白酒行业有明显带动作用,如果顺利提价将有望为其他高端和次高端白酒品牌打开价格空间,渠道信心增强,行业将进入增库存的景气周期,明年或有难得的行业性投资机会。

茅台今非昔比,提价契机已现:(1)在总量有限的情况下,食品饮料公司普遍采取纵度打法。今年11月来威士忌密集调整价格,其中高端酒和老酒上涨幅度较大。从黄鹤楼卷烟破千、五粮液习酒调价上也可看到近期中国高端烟酒的涨价限制或已松动。

(2)从茅台提价历史看,当下市场环境已成熟:茅台自2010年以来每次提价时渠道分成均为50%左右。近两年飞天批价与出厂价的剪刀差持续变大,渠道分成已接近70%。

(3)提价能与高端竞品拉开身位,也利于自身发力千元价格带。从外部环境看,酱香竞品多紧贴茅台零售价定价,如不提价可能损伤品牌力。从自身产品结构看,茅台缺乏千元价格带核心大单品。今年茅台1935投放节奏慢于预期,或需飞天调价以理顺价格带。

(4)新董事长锐意进取,市场化改革决心强。9月以来茅台市场化改革措施频出,效果显著。未来行政干预手段有望逐步转为市场化法制化制度,其中最有效方法就是缩小零售价与真实批价的较大价差。

直接提价最为有效,渠道改革立足长远:(1)直接提价:调整空间大,指导价回归市场。潜在提价幅度测算:从历史看渠道价差为提价幅度的关键。飞天每次提价幅度较大,提价幅度/渠道价差均在18%以上。我们预计全面取消飞天拆箱将伴随提价一起推行,取消拆箱后的真实批价应位于当下散瓶飞天和整箱飞天之间(约3000元)。假设此次提价的提价幅度/提价前的渠道价差为18%,综合考虑历史最大提价幅度为32%,估计提价后出厂价为1299元/瓶。考虑到历次指导价都贴近实际批价,我们认为茅台如提价,指导价提升幅度可能更高。

(2)价格双轨制治标不治本,渠道改革更有助于增厚长期利润。我们认为出厂价双轨制不解决渠道堵塞的问题,而且如果指导价能够提升,提出厂价水到渠成,并不需要搞双轨制。此次新茅台云商的基础更为坚实,要求经销商录入数据有助于发现真实消费者,为消费者提供了可靠平等的购买机会。长期看也有望部分回收渠道利润。

利润弹性较大,长期发展更佳。指导价有望和出厂价同步提升,有助于增厚自营和团购的利润。另外非标产品渠道利润仍足,也有进一步提价的空间。通过基于2020年报数据的测算,可发现飞天多种提价方案下对应的利润弹性都很可观。

如果茅台提价,之后是否还有想象空间?我们继续坚定看好。(1)提价后渠道利润依然丰厚,足以支持下一次提价;(2)随着M2扩容和消费升级,批价长期将继续上行,茅台能够权衡提价和放量实现更灵活的长期稳健增长;(3)价格空间理顺和市场化运作下,茅台1935等战略新品有望成为第二增长曲线。

投资建议:当下茅台的市场环境、竞争格局和管理层的市场化改革决心都已不同往昔,对主力大单品飞天茅台的提价时机已经成熟。通过对茅台提价历史的梳理回顾,可清晰看到茅台历次提价均幅度较大,指导价通常贴近实际市场价格,因此考虑目前的批价水平和渠道利润,提价幅度或超预期。

提价一方面将明显增厚利润,另一方面也有利于茅台渠道改革和市场化运作,并为茅台1935新品理顺价格带。贵州茅台作为龙头对白酒行业有明显带动作用,如果顺利提价将有望为其他高端和次高端白酒品牌打开价格空间,渠道信心增强,行业将进入增库存的景气周期,明年或有难得的行业性投资机会。

我们看好五粮液、泸州老窖理顺价格体系实现稳健增长,汾酒、洋河、古井贡、酒鬼酒等次高端和区域酒也有望延续增长弹性。

(责任编辑:CF008)

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